环保压力下 印染、皮革行业进入去产能周期

　　经济转型升级，纺织服装行业环保压力将持续加大。

　　十九大习提出的“新矛盾”，强调经济发展的质量和效益，到2020年基本实现美丽中国目标。我们判断政府环保要求将进一步收紧，改善环境并推动经济转型升级，未来纺织服装行业的环保压力将持续加大。

　　纺织服装产业链较长，污染主要集中于染整环节，以水污染为主，子行业中印染、制革污染较为严重。我们认为，环保趋严对纺服行业的影响主要体现在两个方面：一是上游能源、原材料等价格上涨，导致产业链成本端提升；二是政府直接加强对印染、制革两大细分行业的监管，加速去产能，导致行业整体受到影响，但龙头公司有望受益于行业集中度提升。

　　印染行业：环保收紧，龙头有望享受“剩者红利”。

　　印染行业门槛低、市场分散。随着政府加强环保要求，行业迎来供给侧改革，2010-15年全国规模以上企业印染布产量由593亿米降为510亿米，16年后产能有所回升，我们判断随着中央及地方政府出台更多政策进一步提高环保标准，行业将再次进入产能收缩期，推动集中度提升。

　　长期来看环保门槛提高、投入加大将导致中小企业退出，行业有望进一步集中，龙头企业将享受“剩者红利”，市场份额和议价能力得到提升；

　　短期来看染料、煤炭、环保等成本提升后企业存在涨价预期。

　　制革行业：环保高压持续去产能，制革龙头将受益。

　　我国制革行业产能过剩、市场分散，属于高污染行业，尤其鞣制、羽毛(绒)加工、使用溶剂型粘胶剂或处理剂的企业会产生较多废水、废气及固体废弃物。

　　近年来行业景气度下行，同时政府加强对制革行业管理力度、制定多项标准提高环保要求，落后产能逐步被淘汰，2010年后我国轻革产量和制革企业数量呈下滑趋势。2017年7月环保部将制革行业列为需要重点管理的行业核发排污许可证，市场份额将进一步向龙头企业集中。

　　投资建议：环保去产能利好龙头，推荐航民股份。

　　环保趋严一方面导致上游成本上涨影响产业链整体盈利能力，另一方面直接推动印染、制革行业去产能，龙头企业有望受益于行业集中度提升。#p#分页标题#e#

　　我们看好环保推动行业去产能后龙头市场份额和议价能力的提升，首推印染龙头航民股份，制革龙头兴业科技也将受益，另外涉足染整环节的其它细分领域龙头也有望部分获益。其中航民股份是国内印染龙头，多年来持续引进先进生产和环保设备，环保标准业内领先，随着环保要求提高、竞争格局优化、上游成本提升，将推动公司提价能力及业绩边际改善。

　　风险分析：环保执行力度低于预期、下游需求下滑、原料价格波动等。