2019/20年度美棉恐成最大利空

2月21、22日美国农业部举办了第95届展望论坛，对棉花、大豆、玉米等农产品未来种植、贸易及供需趋势进行了预判。2月22日晚间公布论坛具体报告后，美棉受利空因素打压出现明显下跌，拖累郑棉重回震荡区间，可以说一石激起千层浪。本文我们将结合具体报告内容进行分析和判断。

一、2018/19年度去库存化支撑棉价坚挺

报告内容第一部分对2018/19年度全球棉市进行分析：预计全球棉花产量下降4.2%，除了巴西和中国外，大部分产棉国出现减产。全球消费需求稳中上升，主要增长动力来自印度、孟加拉国和越南，其中孟加拉国和越南棉花需求表现继续强势，增速达10.6%和6.7%，而土耳其的财政危机限制国内纱厂需求，中国的棉花需求则受限于纺织品出口放缓及国内需求低迷。在产量下降、消费稳定的背景下，全球棉市延续去库存状态，期末库存进一步走低，降至7550万包，为近七年新低，支撑国际棉价坚挺。

对于国内棉市，在目前2018/19产量基本确定情况下，需求因素成为推动18/19年度棉花行情的主要驱动力。在投机资金看来，作为压舱石的国储库存持续走低，产销缺口将助推供需关系走向紧张，慢牛行情仅需一根导火索即可点燃。所以外棉和商业库存可能成为主要弥补缺口的途径。

二、2019/20年度美棉产销影响很大

1）产量可能超预期

根据展望论坛的报告，若天气稳定，2019/20年度国际棉市产大于需，棉市将由去库存转为增库存，其中最大的增量来自美国，产量增幅达到22.3%之多。

美国农业部预测产量的习惯是从种植面积-收获面积-弃种率-单产-产量进行层层评估，而从具体预估数据进行分析，我们认为22.3%的增幅并不激进。首先，美国棉花种植面积仅增长1.1%，主因是植棉性价比的提高（相对于大豆）以及对良好农业天气的预期。其次，收获面积（可以推算出弃种率）和单产预估均持客观中性，采用取过去几个年度数据均值来进行判断，但倘若天气情况持续利好，弃种率和单产均有下调和上修的空间，产量可能将继续走高。所以2019年每月USDA报告都可能存在超预期的利空影响，带来下跌行情。

从展望论坛预测2019/20年度的供需平衡表可以看出，美国可出口量（产量-消费量）的增幅达400万包，而预计仅有200万包的出口增幅，出口能力被低估了200万包。