棉花市场外强内弱 短期高库存消化路径成关键

要点：

国际方面，据美国农业部3月报告，2018/19年度，全球棉花产量和期末库存小幅调增，进口量小幅调减，整体报告中性偏空。目前来看，市场仍在等待中美贸易协议签署，印度MSP未来仍为价格重要支撑。未来需进一步跟踪新年度棉花种植情况。

国内方面，棉花产量预计小幅增加。短期内国内棉花商业库存处于高位，2-3月份从高位小幅回落，盘面套保压力依然限制价格上涨空间，但从年度供需平衡表来看，全球及中国棉花库存下降，国内棉花供应进入紧平衡，未来棉价走势仍需关注下游走货情况。

总体来看，国内棉花库存有所回落，但库存依然高企，套保压力明显，棉花市场将在短期高库存与长期紧平衡之间的博弈，后期关注上方套保压力及下游订单状况；未来国际棉价走势的主要矛盾点仍集中在中美贸易战及天气情况，中美贸易谈判反复发酵，市场不确定性增加。此外，棉花春播备耕即将开始，需关注新年度棉花种植情况。

一、天气情况、种植意向与中美贸易战牵动棉价未来走向

2019年3月，受此前中美谈判利好影响及印度MSP构筑全球棉价阶段性底部支撑，美棉价格稳步抬升，震荡上行，但中美贸易协议签订悬而未决，磋商前景仍存不确定性，市场关注点从供应端向消费端转移。3月份以后，棉花春播备耕即将开始，需关注最新公布的种植意向，新年度全球产需预计趋于平衡。

1、关注实际种植与天气情况

随着新年度棉花种植季节的到来，市场关注的焦点主要集中在跟踪后续实际种植和天气情况。最新的美国意向面积报告显示，2019年美国意向植棉面积同比减少2.3%，不仅没有增加反而有所减少，给市场带来较强支撑，但结合单产、弃收率综合考虑，排除天气因素，本年度美棉大幅增产将是大概率事件。

2、市场等待中美签订实质性利好协议

中美贸易问题牵动着棉花上下游的消费需求。低迷的消费预期成为2018年下半年棉花市场大幅下跌的首要原因。自中国加征美棉进口关税后，短期内对美棉出口的影响是立竿见影的，2018年5月以来中国大幅减少了美棉订单，美棉出口目的地从中国转向巴西。

国内下游消费预期欠佳至今仍存。据最新调研过程中的纺企反映，去年9月以来中美贸易摩擦加剧，出口订单受到较大影响，上游企业观望情绪浓厚，部分订单转移到了东南亚国家。年初中美贸易关系缓和，才出现部分订单回流国内的迹象。

所幸的是，中美贸易问题经过近一年的动荡后，终于得到阶段性缓解，美方推迟原定于3月1日对中国输美商品进一步加征关税的时间。预计4月初中美双方将在美国继续谈判。尽管预期乐观，但中美两国首脑尚未签署可能达成的协议，仍需提前做好市场波动风险。

没有消费驱动就不会有真正的上涨，利好消息的刺激转瞬即逝。只有中美双方签订长期稳定的协议，为市场带来实质性的利好，给予市场充足的消费信心，才能引导棉价有效突破震荡区间。

3、印度MSP未来仍为价格重要支撑

印度棉花协会（CAI）3月份印度棉花供需平衡表将本年度印度总产预期再度下调，较上月小幅调减3.4至557.6万吨，减幅0.6%；较上年度总产减少11.2%。近期，印度棉花价格触底反弹。3月18日，S-6轧花厂提货价44400卢比/坎地，折82.55美分/磅，涨2.1美分/磅；J-34提货价4610卢比/莫恩德，折81.65美分/磅，涨2.75美分/磅，印度棉花日均上市量减少，说明实际产量大大低于预期。印度棉价上涨对国际棉价起到支撑作用。

二、国内棉市供大于求，库存高企

3月底以来，郑棉并没有跟随美棉走向上行通道，整体延续区间震荡。一方面，短期内国内棉花的商业库存目前处于高位，2-3月份从高位小幅回落。短期供应宽松，仓单位于高位，产业在盘面有利润时增加套保力度，限制价格上方空间；另一方面，从年度供需平衡表来看，全球及中国棉花库存下降，国内棉花进入紧平衡，棉花价格上涨弹性增强，价格下方空间有限，期货前低位将成为较强支撑，但后期仍需关注上方套保压力及下游订单状况。

1、国内棉花预计小幅增产

据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至2019年3月15日，全国新棉采摘基本结束，按2018年度国内棉花预测产量 607.5万吨测算（国家棉花市场监测系统2018年11月份预测）, 截至3月15日，全国累计加工皮棉586.4万吨（其中新疆加工501.0万吨），同比增加7.7万吨；累计销售皮棉305.6万吨（其中新疆销售248.9万吨），同比减少18.1万吨。

2、下游需求预期逐步转暖，库存小幅下降

节后开工，棉花库存小幅下降。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至3月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为44.8天（含到港进口棉数量），同比减少1.6天；推算全国棉花工业库存约98.6万吨，同比减少5.0%；截至2月底，全国棉花商业库存总量约456.86 万吨，较上月减少28.34万吨，降幅5.8%，降幅较上月扩大3.6%；全国棉花工业库存约为80.93万吨，环比下降4.43%，同比提高19.85%。

大量仓单套保，压制价格明显。截至3月25日，郑棉仓单加预报合计为21109张，折棉花现货84.4万吨，占国内产量的约15%，郑棉实盘率高达38%。其中，2017/18年度陈棉占1000张左右，面临注销，但更多的是2018/19新棉，该部分仓单的消化路径也是未来影响棉价走势的关键。CF1905合约对应的套保压力位约15500-16000元/吨，若无强力驱动很难突破。如此大的量靠5月贴水交割全部消化不现实，是否能够通过移仓，靠时间慢慢消化，仍需等待4月市场选择。目前5-9月合约价差为-460元/吨附近，以年化8%计算，还需要约100点负向扩大才能激起大量移仓兴趣。

据国家统计局数据显示，2019年1月，全国棉纱产量同比基本持平；棉混纺纱产量同比减少5.22%；棉布产量同比增加7.58%。纱的产销率为97.1%，同比下降1.7个百分点，库存为21.5天销售量，同比减少0.1天；布的产销率为96.8%，同比上升8.4个百分点，库存为34.8天销售量，同比减少15.1天，但是纺服出口数据利空，其中或受春节因素影响。据海关总署统计，截至2019年3月8日，1-2月我国纺织品服装累计出口381.55亿美元，同比下降12.17%。下游需求是否真正好转，仍需要等待3月数据进一步验证。

3、进口棉利润空间较大，关注后期配额政策

4月份增值税税率将开始下降，外棉进口成本继续降低，刺激国内外棉花现货价差拉大，进口棉价格优势将更加明显，预期纺织厂将加大外棉采购，这将挤压部分国内棉花消费，但从总量来看，配额在增发之前对棉价的预期影响有限。

进口棉实际利润空间

总体来看，国内棉花库存虽有所回落，但依然高企，套保压力明显，为短期高库存与长期紧平衡之间的博弈。后期关注上方套保压力及下游订单状况。未来国际棉价走势的主要矛盾点仍集中在中美贸易战及天气情况。中美贸易谈判反复发酵，市场不确定性增加。此外，棉花春播备耕即将开始，需关注新年度棉花种植情况。